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五粮液提价:增速下滑经销商压力大

2022-10-12 22:44:10 1045

摘要:白酒线上销售降幅加剧或许说明白酒真实动销在变差,五粮液此时提价给本就压力山大的经销商再加上一根稻草。在提价后,五粮液(000858.SZ)出厂价将追平茅台。在披露了不及市场预期的三季报后,市场是否买单呢?五粮液上次提价还要追溯到三年多以前,...

白酒线上销售降幅加剧或许说明白酒真实动销在变差,五粮液此时提价给本就压力山大的经销商再加上一根稻草。

在提价后,五粮液(000858.SZ)出厂价将追平茅台。在披露了不及市场预期的三季报后,市场是否买单呢?

五粮液上次提价还要追溯到三年多以前,彼时白酒尚处于高景气上行期。如今五粮液股价年内跌幅20%左右,是表现最差的几只白酒股之一。2021年三季度,公司收入和净利润增幅勉强保住了两位数,反映业绩“蓄水池”的合同负债同样低迷。

核心产品涨价可以增加五粮液的收入,对经销商来说也许并非好事儿。茅台出厂价与终端指导价相差虽然只有500多元,但一瓶难求,五粮液差价在400元出头,留给各级经销商的利润并不丰厚。

业绩不振涨价提气?

根据市场公开信息,日前五粮液宣布将52度第八代五粮液的计划外价格从999元/瓶提升为1089元/瓶,计划内价格889元/瓶不变。按照普五计划内外合同量3∶2的比例,第八代五粮液的出厂价将从889元/瓶提升为969元/瓶,增幅约9%。

这一价格与“白酒一哥”贵州茅台(600519.SH)的出厂价持平。2017年年底,茅台提价18%左右,飞天茅台的出厂均价升至约969元/瓶,如今五粮液的出厂均价追平了贵州茅台。

五粮液上次提价还要追溯到2019年5月。彼时五粮液提价100元,公司核心单品-五粮液的单瓶出厂均价从约789元提升至约889元,升幅近13%。如果继续向前溯源,五粮液的平均出厂价从2014年12月开始了新一轮的连续提升,单瓶价格由约609元升至目前的969元,涨幅接近60%。

涨价叠加景气周期来临,上市白酒公司大都取得了明显的增长,五粮液也不例外。2017年以来,公司营收和净利润连续保持两位数以上的增长,即使是疫情影响的2020年,公司的收入和净利润也都实现了近15%的增长,在三家高端白酒公司表现最为突出。

正是因为一直保持稳定的增长,市场才会对五粮液期许更多,一旦不及预期,市场就会转向。2021年三季报披露后,五粮液股价放量下行,盘中跌幅一度超过9%。显然,公司的三季报并没有达到市场的预期。

2021年前三季度,五粮液实现营收497.21亿元,同比增长17.01%;实现归属于母公司股东的净利润173.27亿元,同比增长19.13%。具体到季度来看,2021年第三季度,五粮液实现营收129.69亿元,同比增长10.61%;实现归母净利润41.27亿元,同比增长11.84%。

单季度刚刚超过10%的营收增长,仅略好于2020年二季度的10.13%,但彼时有疫情影响,是五粮液四年来营收季度增长的低点。净利润的增长同样表现不佳,正是因为如此,在三季报公布后,五粮液股价放量下跌。

不仅营收下降,行业“蓄水池”合同负债也在“变相”减少。合同负债(预收款)一向被视为白酒公司调节利润的“蓄水池”,龙头酒企对预收款的掌控更加明显,合理释放这些手中的“余粮”将对白酒公司业绩起到很好的平滑作用。

2021年三季度末,五粮液的合同负债为46.91亿元,与上一年同期的43.85亿元相比看似还有所增长,但环比2021年二季度末的63.28亿元减少超过16亿元,降幅超过25%。

2019年和2020年,五粮液三季度末的合同负债(预收款)环比都是上涨的,涨幅分别超过30%和20%。从年度数据来看,2019年年末是五粮液预收款的高峰,达到125.31亿元,2020年年末降至86.19亿元,降幅超过30%。

广发证券指出,五粮液合同负债增速有所放缓,预计与确认较多收入有关。不止一家机构指出,五粮液三季度业绩低于预期的原因之一是控货清理渠道库存。由于白酒销售以经销商为主,市场难以知晓真实动销。电商渠道减少了经销商囤货的可能性,从电商销售来看,白酒销售全面下滑,提价后的五粮液经销商压力重重。

销售下滑经销商承压

2020年年报中,五粮液首次披露当年线上销售为19.56亿元,但没有增长数据,2021年上半年线上收入为4.73亿元,远不及上年全年的一半水平。

实际的情况或许正是如此。根据机构跟踪的阿里白酒销售数据,2021年一季度,受益于春节消费旺季和疫情影响等因素,白酒销售收入整体呈现增长态势;二季度即使有618等电商促销推动,白酒销售收入仍然衰退明显;三季度末的国庆和中秋双节也没有能扭转白酒线上销售的疲态,9月份阿里渠道白酒销售收入降幅超过30%。

2021年1-9月,除了2、3月份线上收入有所增长外,阿里渠道中白酒收入始终处于下降中,且多数月份收入降幅在30%左右,10月份更是超过65%,可以说是断崖式下跌了。五粮液在阿里渠道的销售算是优秀级别了,2021年1-8月公司线上收入基本保持增长,但从9月份开始明显下降,10月份阿里渠道收入降幅接近90%。

价格是白酒销售业绩的主要驱动力,若不是节节攀升的售价,白酒销售收入的降幅更为明显。结构升级驱动白酒业绩向上或者降幅收窄,在经济下行的当下,白酒结构升级的故事还能讲多久?

一般而言,线上销售面对的是直接终端消费者,减少了可能的囤货行为,因此更接近于真实的动销情况。从阿里渠道目前的趋势看,全年白酒线上销售下降已经成为事实。终端消费在减少,上市白酒公司的收入还在稳定甚至大幅增长,白酒去哪儿了?经销商的压力可想而知。

对于五粮液的经销商来说,涨价是利好还是利空?根据电商销售价格,目前五粮液普五终端售价为1399元/瓶,接近飞天茅台1499元/瓶的市场指导价。按照最新的出厂均价和零售价,两者之间有430元的“剪刀差”,这可以认为是经销商的渠道利润。

飞天茅台虽然指导价是1499元/瓶,但实际上终端早已远超2000元/瓶,经销商渠道利润非常肥厚。五粮液的普五并非有价无市,而是敞开供应,出厂价与终端价仅有的400余元价差,留给经销商的利润还能有多少不言自明。

几乎就在五粮液爆出提价的同时,在港上市的银基集团(0886.HK)发布清盘公告,由于收入下降和连年亏损,债务违约的银基集团已经提出财务重组。银基集团表示原因之一便是疫情导致白酒销售大受影响,其是五粮液的主要经销商之一,2021财年五粮液是公司的最大供应商。虽不能说银基集团的债务违约与五粮液有关,但公司白酒销售遇到困难亦是事实。

2019-2021财年,银基集团营收分别为14.63亿元、14.91亿元和7.94亿元,连续三年下降,而五粮液一直是银基集团的最大供应商。银基集团的困境更多是自身原因所致,不过疫情导致销售跳水也是事实,供应商即白酒公司所受影响却没有如此明显。

投资者大步撤离

春江水暖鸭先知。在五粮液公布不及预期的季报之前,投资者已经用脚投票了。

截至2021年9月底,基金合计持有五粮液4.08亿股,环比减少了8753万股,降幅超过17个百分点,这是一年来基金持有五粮液的最低数了。2020年年底,基金尚持有五粮液4.42亿股,占比接近12%。

有着“聪明钱”之称的北上资金更是早就减持五粮液了。2021年三季度末,陆股通持有五粮液2.17亿股,占比为5.6%。一年前的2020年二季度末,陆股通持股3.19亿股,占比为8.4%,一年有余陆股通减持超过1亿股。

2019年一季度末,陆股通持有五粮液3.77亿股,占比约为10%,这是陆股通持有五粮液最多的时期。五粮液的股价从2020年4月开启了一波主升浪,股价从百元左右一口气涨至2021年年初的超过350元。

也正是在这波狂欢中,高度持股的陆股通开始逐步减仓,不到三年持仓减少约1.6亿股。

随着机构减持、陆股通撤退,五粮液的股东户数大幅增长,2021年三季度末为56万户,环比二季度的42万户大幅增长了34.36%。

即仅用了一个季度,五粮液的股东人数就增长了三成有余。2020年二季度末,五粮液28万户的股东人数是阶段性低点,一年出头,公司股东人数已经不止翻倍。

当股东人数上升时,筹码更分散,表明散户大量入场,机构资金离场,容易演变为散户主导行情,未来可能出现下跌。

从这一点上看,五粮液的普通投资者要多一份警惕了。

截至发稿,五粮液没有回复《证券市场周刊》的采访。

本文源自证券市场周刊

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