摘要：近期，多只白酒股砸出新低，山西汾酒、金种子酒、泸州老窖等盘中创近几年新低。市场认为，白酒股底部已确定，可加仓，古井贡酒作为最早调整战略的公司，有望成为率先复苏的白酒企业。估值：上调2015年、2016年盈利预测。考虑一季报超预期，销售数据平...
近期，多只白酒股砸出新低，山西汾酒、金种子酒、泸州老窖等盘中创近几年新低。市场认为，白酒股底部已确定，可加仓，古井贡酒作为最早调整战略的公司，有望成为率先复苏的白酒企业。
估值：上调2015年、2016年盈利预测。考虑一季报超预期，销售数据平稳向好，我们小幅上调2015、2016年的盈利预测，预计2014－2016年EPS分别为1.27、1.43与1.64元，同比增长3%、13%与14%，相较于原2015、2016年EPS预测分别上调3%与6%。对应目前股价，PE分别为14倍、12倍、11倍。考虑从行业发展趋势、公司内生变化与报表层面来看，古井贡酒正处于“从不好变好”的阶段，给予2014年PE为20倍。
关键假设点：预计2014－2016年高端酒增长－10%、5%、10%；中端酒增长15%、15%、10%；低端酒增长20%、20%、20%
有别于大众的认识：古井贡酒有望成为率先复苏的白酒企业之一，原因如下：
1）古井贡酒“高性价比”、“老八大品牌”、“强终端掌握力”符合白酒大众消费时代的新趋势。从行业趋势来看，白酒消费从“政务驱动”进入到“大众消费驱动”时代，竞争格局将会重构。大众消费具有“追求性价比”、“品牌意识增强”以及“需求层级多分布散”等特点，因此未来“50-300价位段占比高”、“具备品牌基础”、“营销及终端掌控能力强”的企业将在本轮调整中崛起。古井贡酒主导产品“年份原浆”正处于“50-300价位段”，又是“老八大”名酒，具有全国化基础，营销与终端掌握能力非常强，恰恰符合未来行业发展的大趋势。
2）公司调整战略得当，复苏基础良好。古井是最早调整的白酒企业之一。从2007年开始，古井先后经历了剥离非酒主业、精简产品数量、重塑主导产品“年份原浆”、买断工龄重新竞聘上岗等调整。在本轮行业调整中，古井贡酒稳字当头，坚持产品战略不动摇，并未盲目推新产品，应对战略得当。今年4月由销售出身的梁金辉接任公司董事长，直接掌管销售，对销售的企稳回升有积极作用。未来存在通过国企改革以解决管理层激励的可能。从基本面到管理层，我们认为古井已具备率先走出调整的基础。
3）一季报显示企稳复苏的迹象。一季报除了业绩超预期外，我们认为更应该关注几点：a）“四季度+一季度”的收入恢复正增长；b）净利润增速逐季回升；c）预收款大幅回升，一季度预收款4.23亿，较去年四季度上升2.76亿，是近两年来最高。
股价表现的催化剂：国企改革方案出台、定期报告公布、月度销售数据
核心假设风险：省内白酒竞争加剧导致费用率上升、国企改革的预期落空、收入增速不达预期。
