摘要：独立 稀缺 穿透厚积薄发，日拱一卒作者：陈晚邻编辑：晨鹤风品：邓亮 沈禾来源：铑财——铑财研究院乌卡时代（VUCA），正成时下热词。20世纪末，西方学者率先用其概括后互联网时代的商业特征，即易变不稳定、不确定、复杂、模糊。换言之，唯一确定的...
独立 稀缺 穿透
厚积薄发，日拱一卒
作者：陈晚邻
编辑：晨鹤
风品：邓亮 沈禾
来源：铑财——铑财研究院
乌卡时代（VUCA），正成时下热词。
20世纪末，西方学者率先用其概括后互联网时代的商业特征，即易变不稳定、不确定、复杂、模糊。
换言之，唯一确定的就是拥抱不确定性。放眼疫情防控常态化的当下，增强反脆弱力、念好稳优诀的重要性无需赘言。
国家统计局数据显示，2021年全国规模以上白酒企业销售收入6033亿元，同比增长18.6%，利润总额1701亿元，同比增长32.95%。2016年至2021年，利润年复合增速高达16.4%，无论市场规模还是盈利能力均列各板块前列。
强劲活力韧性，离不开头部酒企提振。聚焦浓香龙头五粮液，业绩稳健高增、百亿豪放分红、主力产品卡位、产销两旺……
稳中有进，进中更优。五粮液的内生动力是什么？如何念好的稳优诀？
01
业绩连续六年双位数增长
毛利率创新高
长期主义的双轮驱动
LAOCAI
4月28日晚间，五粮液发布2021年年报和2022年第一季报。
全年营收662.09亿元，同比增长15.51%，归母净利233.77亿元，同比增长17.15%。
拉长维度，成长更加鲜活。自2016年至2021年，五粮液已连续六年营收业绩实现双位数增长。其中，营收增长2.7倍，归母净利增长3.5倍，在白酒业位居第一。
2022年，亦是开门红！
第一季度营收275.48亿元，同比增长13.25%；归属上市公司股东的净利同比增长16.08%，净利规模更首次突破季度百亿大关，达到108.23亿元。
不仅增速强，增长质量也值得可圈可点，全年酒类产品毛利率达80.29%，创上市以来新高。其中，五粮液产品与系列酒产品毛利率分别达到85.59%、59.67%。
大象起舞、再创新高，五粮液的规模效应、稳优效应越发清晰。
如何做到的呢？
在铑财看来，这是五粮液持续战略蓄力的胜利，是长期主义的胜利。
具体体现，有两个核心要点：产品优化、渠道深耕。
先看产品：
2021年，五粮液系列酒产品营收达126.20亿元，跨越100亿台阶，同比大幅增长50.71%。
在4月29日举行的业绩说明会上，五粮液股份公司副董事长张宇表示，近年来，公司坚持“三性一度”战略，累计清理清退80%左右品牌，已初步形成以五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略品牌为核心，区域重点品牌、总经销品牌为补充策应的品牌矩阵。
以五粮春为例，继2021年6月推出中高端价位带产品第二代五粮春后，品牌价值和市场销量大幅提升。
2022年3月，推出五粮春·名门，坚守次高端核心品牌定位，未来五粮春品牌将形成双剑合璧之势，进而壮大五粮液腰部市场矩阵，推动品牌价值回归。
支柱业务亦有强化。
五粮液表示，报告期内核心大单品第八代五粮液整体实现“价稳量升”，终端动销再创新高，量价关系更趋良性；经典五粮液成功导入市场。五粮液牛年纪念酒、步步高升、博鳌纪念酒等个性化产品纷纷亮相。
这也意味着，伴随产品结构丰富，“双轮驱动”会为五粮液带来更大的增长潜力。
价格是一个有力佐证。今年来，作为五粮液核心大单品第八代五粮液终端市场动销情况良好，稳站千元以上价格带；随着经典五粮液推出，进一步完善2000元以上价格带，成为五粮液新的增长点带动产品结构性升级，贡献营收规模及盈利能力增长。
行业分析师于盛梅表示，价格变化本质是供需关系的变化。只有品牌力强、市场扎实的企业，才能实现量价齐升，这也印证了五粮液全面多维的综合实力。高端化、集中化、品质化行业趋势下，千元价格带成为名优白酒的重要战场，五粮液无疑稳站C位。
天风证券表示，公司基本面持续向好，五粮液+浓香系列酒双轮驱动，未来在量价齐升的同时有望进一步提高市场份额，行业层面政策赋能叠加估值拐点，五粮液未来将稳中取进。
平安证券亦认为，消费升级趋势下，看好千元价格带的持续扩容，五粮液作为品牌力、产品力、渠道力全方位领先的名酒企业，有望充分享受价位带扩容红利，承接次高端的消费升级和超高端需求，量价增长确定性高。
02
得渠道者得天下
产销两旺正当时
LAOCAI
再看渠道。
白酒业，向来得渠道者得天下，其是企业传递产品价值、服务价值、文化价值的重要窗口。
报告期末，五粮液经销商共达2656家。其中五粮液经销商2054家，同比增加93家，系列酒经销商602家，比上年同期增加87家。
（注：五粮液经销商和系列酒经销商存在部分重叠）
安信证券研报指出，随着五粮液品牌价值回升，批价有望保持稳步上涨。
当然，大规模更要有高效率、强口碑体验。
据了解，目前五粮液完成了营销数字化管理和服务体系建设，专卖店智慧门店试点运行初见成效。
业绩说明会上，五粮液股份公司副总经理刘洋表示，公司与市场上有专属IP资源、强大销售网络的客户、社会组织积极开展合作和产品共创，满足消费者个性化、多样化的需求，不断提升五粮液产品价值、传播五粮液和美文化。
当前，五粮液专卖店、终端KA渠道等传统终端渠道进一步优化；新零售公司、自营官方旗舰店等新兴渠道进一步扩充；团购网络进一步完善；北京、上海、广州等8个高地市场和14个省会级重点市场进一步拓展，整体布局更加完善。
据了解，五粮液以经销模式和直销模式为主，2021年经销模式营收501.37亿元，比去年增长10.48%；直销模式营收115.95亿元，同比去年增长64.37%。五粮液集团(股份)公司党委书记、董事长曾从钦强调，五粮液未来几年的工作重点在优化渠道销售结构上，加大直销和团购的比例。
通过“高端市场+下沉市场”多市场布局，进一步提升高质量市场份额。白酒专家蔡学飞表示，五粮液去年做了大量的营销组织体制改革，对于五粮液在各个优势市场继续精耕、加强渠道管控、建立核心消费群、提升服务质量都有所帮助，这可能是带来业绩高增长的另一主要原因。
产品渠道“双管齐下”，产销两旺便不足为奇。
2021年，五粮液产品产量2.84万吨，同比增长9.46%，销售量2.92万吨，同比增长3.78%，系列酒产量16.03万吨，同比增长20.64%，销售量18.18万吨，同比增长13.3%。
年报披露，五粮液目前酒类设计产能14.16万吨，实际产能已达10.6万吨。
五粮液股份公司党委副书记、副董事长、总经理蒋文格透露，将在“十四五”战略发展规划中的主业生产中，通过“2+2+6”总体布局，实现新增10万吨原酒产能、总产能达到20万吨，夯实全国最大纯粮固态发酵酿酒基地地位。
显然，五粮液的头部地位、飞轮效应还在加速。
03
行稳致远压舱石
护城河的禀赋效应
LAOCAI
加速冲锋，是要有实力底气的。
行业分析师林永认为，能获得“稳稳的幸福”，底气来自五粮液长久以来积累的禀赋效应。近年来，得益于持续深化改革，不断优化治理结构，自我革新成果不断显现。五粮液在品质、文化、质量、产业链等多维度，核心竞争护城河不断抬高。
并不虚言。品质支撑方面，生产工艺是五粮液的独特壁垒，亦是难以复制的竞争优势与立足之基。
业绩说明会上，之于生产工艺最独特处，五粮液股份公司总工程师赵东指出，除了“固态续糟、泥窖发酵、混蒸混烧、缓慢发酵”这些中国浓香型白酒的固态发酵共性生产工艺外，五粮液还有自己独特的秘诀——“1366”，即一极、三优、六首创、六精酿。
“一极”是指五粮液酿造工艺最为复杂且相对极端；
“三优”即环境优势、老窖池优势和匠人匠心三大优势；
“六首创”即五粮配方、包包曲、跑窖循环、沸点量水、双轮底发酵和勾调双绝六大五粮液首创工艺；
“六精酿”即分层入窖、分层起糟、分层蒸馏、量质摘酒、按质并坛、分级储存六个“优中选优、花中选花”的精酿流程。
如果说质量口感是征服和粘合消费者青睐的核心，那么品牌文化则是吸引和增进消费者感情的重要纽带。过去一年，五粮液在“全球品牌价值500强”“中国品牌价值500强”等榜单中，品牌价值、排名增幅均居行业第一。
如五粮液集团（股份）公司党委副书记肖浩所言，按照‘弘扬优秀传统文化，讲好大国浓香故事’的总要求，坚持正确的政治方向、宣传导向、价值取向，顺势而为，守正创新，持续提高品牌的辨识度、美誉度和忠诚度，实现品牌魅力多角度展现，品牌活力全方位焕发，品牌价值大幅度提升，加快跻身世界一流品牌行列。
据了解，2021年，五粮液有效完成4个续建项目主体工程，包括勾储酒库扩能项目、成品酒包装及智能仓储一体化项目、红坝新园区配套基础设施建设项目、酿酒专用粮工艺仓及磨粉自动化项目改造，进一步助推效力提升。
此外，五粮液新增12万吨生态酿酒一期项目已启动建设，磨粉、制曲、包装、仓储等系列配套项目正有序推进相关工程。
没有随随便便的成功。
不难发现，五粮液展现出的强者恒强、强者更强，来自战略端的厚积薄发、实操端的日拱一卒，是长期主义的胜利。既有压舱石，又有加速器，由此打造的强壁垒，又怎不稳优、怎不活力韧性满满？
04
鱼水长情！最大分红深意
从胜利走向胜利
LAOCAI
大象起舞，本已不易。真金白银分红，更给投资者吃下预期“定心丸”。
“消费者、投资者、经销商是我们的上帝，要敬畏好、服务好，让上帝满意。”曾从钦在2022年投资者沟通会上如此表示，要统筹好商品市场和资本市场，相互促进、相得益彰。
据五粮液公布的2021年利润分配方案规定，每10股派30.23元(含税)，现金分红总额为117.34亿元，分红比例为50.20%。
2022年3月30日，五粮液发布现金分红不低于115亿元的承诺公告，实际分红比承诺高出两亿多元。相当于2021年企业净利一半，也创企业上市以来分红纪录。
实际上，这份责任担当一以贯之。
数据统计，1998年上市至今，五粮液累计实施7次送红股，19次现金分红共计613亿元（含2021年现金分红），是上市以来募集资金总额的16倍。
横向对比，近七年五粮液分红483.86亿元，超过四川省161家上市公司分红总额的30%。
说千道万，不如白银一片。透过这份满满的鱼水共情、长情，共享发展成果、相得益彰跃然纸上。
在铑财看来，这是有战略深意的。
高分红不仅稳定信心，亦对企业品牌、商誉、渠道信心、消费信心提升都大有裨益，是五粮液龙头企业的格局、实力彰显，更是在不确定性的投资环境中提供了一剂强心针。
的确，信心比黄金重要。
截至4月28日，今年券商在Wind发布的近70份研报中，均给予五粮液正面推荐以上评级。
其中，不乏对五粮液估值低估的预期修复，彰显对新管理层的信心。亦有券商明确表示，未来五粮液将可能是反弹力最强的白酒龙头企业之一。
没错，资本端一时偏离，最终要实力为基、价值匹配。
聚焦新团队的新气象，五粮液的大象起舞、行稳致远仍在路上。
曾从钦表示，“十四五”期间，五粮液将继续保持两位数的可持续稳健增长，到“十四五”末实现千亿发展目标。
“围绕发展目标，公司将遵循‘种、酿、选、陈、调’美酒五字诀，全力打造‘生态、品质、文化、数字、阳光’五位一体的持续稳健高质量发展的五粮液。”
显然，剑指千亿、一流酒企的背后，五粮液依然紧握稳优密码：厚积薄发、日拱一卒。
持续蓄力、持续发力。从胜利走向胜利，一张蓝图绘到底！
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