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五粮液,离茅台越来越远

2022-10-12 22:55:38 562

摘要:撰文/ 张继康编辑/ 陈芳增速体量都不如茅台8月25日晚,A股白酒市值排名第二的五粮液发布了2022年半年报。尽管双位数的业绩增长让一直忧心忡忡的股民直呼“放下心来”,但与市值排名第一的贵州茅台相比,两家之间的差距仍然不小,不但总营收相差将...

撰文/ 张继康

编辑/ 陈芳

增速体量都不如茅台

8月25日晚,A股白酒市值排名第二的五粮液发布了2022年半年报。尽管双位数的业绩增长让一直忧心忡忡的股民直呼“放下心来”,但与市值排名第一的贵州茅台相比,两家之间的差距仍然不小,不但总营收相差将近180亿元,增速也远不及贵州茅台。

财报显示,五粮液2022年上半年实现营业收入为412.22亿元,同比增长12.17%。而在同期内,贵州茅台的营收是594.44亿元,同比增长了17.38%。

这说明,五粮液不仅营收体量不及贵州茅台,连增速都跑不过贵州茅台了,慢了5.21个百分点。

除此之外,五粮液的归母净利润为150.99亿元,同比增长14.38%。而贵州茅台的归母净利润则为297.94亿元,比五粮液高出147亿元,增速为20.85%,比五粮液高出6.47个百分点。

这还是几年来五粮液首次营收和净利润增速比不过贵州茅台。AI财经社梳理财报发现,在2019-2021年上半年,不管是营收增速还是净利润增速,五粮液都大幅度领先贵州茅台,2019年上半年五粮液营收和净利润增速分别比贵州茅台高8.51个百分点和4.74个百分点,2020年同期是2.01个百分点和2.99个百分点,2021年同期是7.77个百分点和12.52个百分点。

图源:视觉中国

事实上,五粮液增长乏力从2021年下半年就已开始有所显现。从2021年下半年开始,五粮液的增速便一路下降,营收增速从中期的19.45%一路跌至2021年底的15.51%,净利润增速也从中期的21.6%跌至17.15%。

到了2022年,这种放缓的趋势仍然没有得到缓解。2022年第一季度,五粮液的营收增速仅为13.25%,另一边贵州茅台的营收增速却达到了18.43%。

五粮液增长乏力的背景下,白酒老大和老二之间的营收差距在逐年递增。2017-2021年,五粮液与茅台的营收差额分别为309亿、371亿、387亿、406亿和432亿。可以看出,两家企业的距离正在越拉越大,茅台遥遥领先,五粮液想要超越贵州茅台,变得越来越困难。

从市值来看,五粮液也从一度能和贵州茅台比肩,变成了被贵州茅台远远甩在身后的追赶者。2020年,五粮液的市值首次突破了1万亿元,彼时贵州茅台的市值约为1.5万亿元,两者的差距仅有5000亿元。

而到了现在,五粮液的市值跌到了6500亿元,而贵州茅台的市值却已经涨到2.37万亿元,1个贵州茅台的市值相当于3.5个五粮液。

老大哥几经更替

五粮液曾稳坐白酒行业的头把交椅数十年,也有过一段像茅台一样充满戏剧性的逆袭历史。

在20世纪80年代,国内当时白酒行业的老大哥属于山西汾酒。在当时广为流传的一个段子是:全国每卖出一斤名酒,其中就有半斤是山西汾酒。同时,山西汾酒还是国内第一个白酒产量突破万吨、第一个在A股上市的白酒企业。山西汾酒的一家独大始终挤压着五粮液、茅台等企业的生存空间。

局面在1988年发生变化,这年国家放开了烟酒价格管控,这意味着企业可以通过自主定价的方式提高自身毛利率。

就在山西汾酒对提价一事犹豫不决时,五粮液开始了几次飞速提价的过程:1989年,一瓶五粮液的出厂价从十几元涨到了70元,到了1998年,一瓶五粮液的出厂价就翻了4倍。2005年,一瓶五粮液的出厂价比茅台还要贵70元。

此外,五粮液还在不停地扩大产能,用了20年的时间将原来仅有4400吨的产能扩充到了10万吨,其中中低端酒的占比高达88%。到了1994年,五粮液以全国销量第一的业绩成功超车“汾老大”,成为了白酒行业的又一个老大哥。

彼时的五粮液风光无限,营收和利润是山西汾酒和贵州茅台的好几倍。1999年,五粮液作为国宴用酒进入了人民大会堂,“国酒五粮液”的称号也开始被消费者熟知。到了2000年,在A股上市的11家白酒企业中,仅五粮液一家的营收就占到了全部白酒上市公司收入的37%。

图源:视觉中国

2001年,贵州茅台迎来上市,对于当时的五粮液来说,贵州茅台的体量并不大。上市首周,其市值仅有92.53亿元,而在同期,五粮液的市值已经达到193.64亿元,在当时,1个五粮液约等于2个茅台。

尽管贵州茅台的市值无法在短期内与五粮液抗衡,但受益于多次提价的影响,上市后的第四年,贵州茅台的净利润已经赶超了五粮液。2005年,茅台的净利润为11.19亿元,首次超过五粮液的7.91亿元,此后的二十几年里,五粮液的净利润再也没有赶超过茅台。

贵州茅台的追赶并没有让五粮液有喘气的机会。2008年,贵州茅台在营收上首次超过五粮液,但随后几年又被五粮液反超,在近五年的时间里,两家企业的营收一直处于不相上下的阶段,最接近的时候只有5亿元左右的差距。

直到2013年,贵州茅台总营收突破300亿元大关,第二次超过不升反降的五粮液后,便不断与五粮液拉开差距,稳稳接过了五粮液手中的接力棒,坐上了白酒大哥的宝座。

2017年,徘徊在200亿元体量多年的五粮液终于摸到了300亿元的大门,但贵州茅台的总营收已经达到了610亿元,是五粮液的两倍之多。

五粮液为何掉队了?

“以五粮液为代表的浓香酒,口感比较绵甜,闻起来粮香、窖香、花果香比较突出,而以茅台为代表的酱香酒酱香突出,有醇甜感,有窖底香”,国家一级品酒师闫兵表示。在他看来,酱香酒目前还停留在香型竞争,而浓香已经过渡到风味竞争阶段,这点从全国浓香型酒厂的数量上来看,浓香酒其实更得到消费者更多的认可。

为什么口感更普世的五粮液卖得却没有贵州茅台好?多位受访人士表示,在中高端的白酒市场上,社交价值远大于口感价值,而贵州茅台的高端化属性远远强于中、低、高三端齐头并进的五粮液。

在上个世纪90年代,五粮液的腾飞原因之一在于产能的扩张,但这份“礼物”也早已标注好了价格,为日后与茅台的竞争埋下了伏笔。

1994年,为了扩产,五粮液新建了6000口窑池,但其优酒率只有17%。为了消化大量的中低端酒,五粮液创立了OEM模式(买断经营模式)。在这种模式下,五粮液酒厂与经销商地位平等,每个经销商都能够独立和五粮液成立一个品牌。

在此背景下,市场上诞生了许多五粮液的“子孙品牌”,其中包括金六福、浏阳河、五粮春、五粮醇等。有数据显示,五粮液旗下的子品牌最多时达到了上千个。

广而杂的品牌尽管能在短期内消化掉过剩的中低端酒产能,同时带来一定的业务增量,但对于品牌的长期发展来说,参差不齐的产品质量将进一步稀释掉五粮液本身的品牌影响力,以及对渠道的掌控能力。

OEM模式带来的恶劣影响迅速奏效,到了2002年,五粮液的净利润首次出现了负增长,降幅接近25%,贵州茅台也是在这时完成了对五粮液的第一次超越。

图源:视觉中国

意识到问题的五粮液迅速开展了整治行动,不仅开展“1+9+8”的品牌战略,还试图带动主品牌大幅度提价。但此次整治并没有起到很大效果,反而使酒厂和经销商之间面临着严重的信任危机。

此后,拳头产品“普五”多次提价失败,2013年,在整个白酒市场不景气的情况下,五粮液选择逆势提价10%,结果导致了价格倒挂,当年营收同比下降了9.13%,净利润减少了19.75%,再度被茅台反超。

“目前来看,五粮液和茅台的品牌定位非常清晰,茅台依然走的是完全的高端化路线,而五粮液则走的是综合发展的路线。从两家的产品结构来看,五粮液包含了中、高、低端市场,茅台则聚焦在了次高端与高端市场。”酒业分析师蔡学飞表示。

丧失掉部分高端市场的五粮液,也将高毛利的市场拱手让给了贵州茅台。根据2021年财报显示,五粮液酒类产品毛利率为80.29%,而茅台的毛利率则为91.62%,比五粮液高出十个百分点。

未来已经被甩在身后的五粮液是否还能赶上茅台?对此,蔡学飞判断,这谁也说不定,因为市场是变化的,这种可能性永远存在。

他表示,“对于两个综合性集团来说,单纯的比拼业绩意义并不大,更多的还是应该考虑到规模、品牌价值、利润,以及在当地经济中的杠杆作用和对于产区的推动作用等综合指标。”

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